哪里是避难所?

风险资产正在下跌,而且,是有充分理由的下跌。对此该如何应对?从短期来看,有很好的论据认为现在是熊市中的反弹时间。但是,如何最好地部署长期资产?

我们现在有三种主要的情况摆在面前。所有这些都可以用经济增长、通货膨胀和利率来描述,它们包括:

-软着陆。美联储和其他中央银行成功地控制了通货膨胀,比大多数人预期的要快,而且,不必像许多人现在担心的那样提高利率,同时增长稍微放缓,但却从未陷入衰退。

-衰退。美联储的紧缩政策迅速榨干了经济的活力,即使它把通货膨胀控制住了。结果,利率没有像人们担心的那样上升,相反,中央银行不得不再次转向,开始宽松。

-滞胀。尽管中央银行尽了最大努力,但通货膨胀仍在上升,这意味着利率也在不断上升。通货膨胀与更高的利率相结合,破坏了需求,因此,经济被淹没。

这些想法从表面上看都不愚蠢,而且,央行无法控制的两个巨大因素还可能决定结果。如果中国经济活动受到意外干扰,以及乌克兰冲突持续下去,软着陆的难度就会大大增加,反之亦然。年初以来的大跌,反映出人们越来越担心这种良性的结果不会发生,我们应该防范彻底的衰退,不管有没有通胀。最新的中国数据显示,消费者和工业都在收缩,因为经济正在努力应对疫情的停产,这确实倾向于表明衰退看起来更有可能。一个积极收缩的中国,对世界其他国家来说将是一股通缩的力量。

与其探讨哪种情况最可能发生的细节,不如看看目前市场提供了哪些机会。在我看来,最近的许多激动人心的事件的结果,就是使市场为上述"衰退"的情况进行更多的定位,同时,使对冲滞胀风险的成本更低。因此,如果你仍然担心滞胀风险,并且至少想购买一些保险来应对它,现在将是一个好时机。

通货膨胀盈亏平衡点

与通胀挂钩的债券市场本身,现在就提供了一个好机会。在大西洋两岸,Breakevens这个从与通货膨胀挂钩的收益率和固定收益收益率之间的差距得出的隐性预测稳步上升,然后,却在本月大幅跳水。这反映了一种信念,即与滞胀相比,经济衰退的情况的可能性已经回升。在这种情况下,美联储不得不提前停止应对通胀,因为经济的疲软程度超过了讨价还价的程度。目前,市场认为2027年至2032年的通胀率会低于2.5%,在美国和德国都是如此。两周前他们还没有这么说。换句话说,如果你想在长期的高通胀率上下注,市场已经决定给你多一次机会,提供一些慷慨的赔率。

澳大利亚和加拿大

如果我们注定要陷入滞胀,那么根据定义,商品价格将继续上涨。在这种情况下,利用优势的最纯粹的方法之一,就是通过澳大利亚和加拿大的货币,这两个运行良好的经济体有丰富的原材料作为支撑。在上一个商品牛市中,美元对这两种货币都失去了很大的优势;这一次,随着材料价格的上涨,这两种货币都没有像预期的那样增强。货币的优势在于它们是一种零和游戏。无论经济发生什么变化,只要你选择正确的一方,货币交易总会赚钱。因此,这似乎是站在滞胀右侧的一个合理而直接的方法。