随着全球通货膨胀率的上升可能会持续一段时间，竞争性汇率升值的前景，正在变得越来越明显。在货币市场上，可能会出现一个争先恐后提高本国货币的竞争现象，而较贫穷的国家可能会受害最深。
在过去的一年里，美元对欧元的汇率上涨了12%，达到0.93欧元，接近平价。如果石油和其他商品的价格，现在以美元计算似乎很高，那么以欧元计算则更高。随着美元的飙升，许多国家的通货膨胀率目前处于数十年来的高位，我们可能正在进入所谓的&34;这个词，在2010年由巴西领导人提出，原因是他们抗议美国、日本和其他国家的货币政策。他们没有指责美国联邦储备委员会和日本银行明确贬值美元或日元，或干预外汇市场以压低这些货币，而是指它们采取过度宽松的货币政策。他们的巴西同行认为，美国和日本的政策制定者将利率降至零，然后进一步推出量化宽松政策，目的就是故意让本国货币贬值，促进净出口，并向它们的贸易伙伴输出失业。
同样，今天没有人指责美国当局利用外汇干预使美元升值。人们抱怨的是，美联储目前的加息吸引了资本流入美国，并加强了绿币，迫使国际上的利率上升，从而使全球增长低于它可能达到的水平。
对竞争性贬值的担忧，在历史上有很多先例，最明显的是20世纪30年代，当时主要大国的货币对黄金贬值，从而对彼此贬值。那么，是否也有竞争性升值的先例呢？
一些人认为，20世纪80年代初提供了这样一个例子。当保罗-沃尔克领导的美联储大幅提高利率以对抗通货膨胀时，它知道美元的升值会帮助它完成这一任务。但是，美国贸易伙伴货币的相应贬值使其通货膨胀率恶化，并迫使他们也提高利率。
今天，美元走强最可能的受害者不是其他主要富国，而是新兴和发展中经济体。其中许多国家都有大量以美元计价的债务，由于对抗新冠疫情所需的财政支出而加剧了这种情况。当美元升值时，它们的偿债成本，以当地货币计算就会增加。全球利率上升和美元走强相结合，可能会引发债务危机，就像1982年和1994年墨西哥的情况一样。
当然，并不是所有对竞争性升值的担心都有其道理，也不值得为此去对国际货币体系进行改革。与大多数中央银行不同，日本央行在去年保持了非常宽松的货币政策，以延续它提高增长和通货膨胀的长期运动。因此，当美联储正在提高利率以努力减缓美国的价格上涨时，日本的利率仍处于零或低于零的水平。正如人们所预料的那样，利率差异的扩大，导致日元在过去一年中对美元贬值了约15%。
总的来说，美元兑日元汇率的这种巨大变化，并不是一个真正的问题。它推高了日本的物价，同时对美国的通货膨胀施加了下行压力。这正是两国想要的情况。浮动货币允许每个国家推行适合它自身情况的货币政策。