看清事物的本质：日本股市奇迹更多的是金融游戏。日本股市经历了令人印象深刻的上涨。自2023年1月以来，日经225指数上涨了约30%，远远超过美国和欧洲股市。这一繁荣由外国投资者推动，伯克希尔-哈撒韦公司首席执行官沃伦-巴菲特的日本之行，被视为对日本投资的"认可"。
这一繁荣令人惊讶，因为自2023年初以来，企业部门一直没有关于创新的积极消息。只有这些创新才能提高日本产品的国际竞争力。由于日本央行几乎没有提高利率，融资条件一直保持良好，使企业得以推迟重组。
岸田文雄首相的新资本主义并没有带来全面的结构性改革。日本的教育体系仍然无法培养出创新型的人力资本，快速老龄化的社会对劳动力供应的限制越来越大。从这个角度看，日本的增长前景依然黯淡。在日本实际利率处于历史低位的支撑下，经济繁荣似乎更多的是金融繁荣而非实际繁荣。
外国人推动了2023年6月日本股市的飙升。在美国和欧元区，自2021年年中以来通胀率急剧上升，促使各国央行将利率抬高。这给经济增长前景蒙上了阴影。
由于企业融资成本大幅增加，银行资产负债表中的债券价值下降，出现了金融不稳定。由于强劲的工资诉求使通胀长期存在，美国和欧洲的经济衰退可能是抑制通胀不可避免的。
这似乎诱使外国投资者将资金转向日本，因为日本央行的加息压力较小，通胀也不那么明显，2023年6月的通胀率为3.3%。
日本央行行长上田一夫仍然坚持收益率曲线目标。2023年6月的平均信贷利率为0.7%，10年期政府收益率一直低于0.5%。由于美国和欧洲的利率相对于日本来说较高，自2021年1月以来，日元对美元贬值了36.3%。这使得日本股票以美元计价变得便宜。
尽管收益率曲线控制在2023年7月略有放松，但从中期来看，日本央行的加息空间仍然有限。由于政府债务高达1437万亿日元，提高利率将使日本政府财政瘫痪。
日本央行的大量资产购买为商业银行在日本央行创造了大量存款，截至2023年3月，这个数目为549万亿日元。将商业银行的存款利率仅提高一个百分点，就会给日本央行带来约5.5万亿日元的痛苦利率支出。
这意味着日本企业可以继续期待通过良性融资条件获得公共支持。随着日本央行继续购买政府债券，实际上，2023年上半年大约相当于70万亿日元，日本政府也可以继续支持总体商业活动。此外，日本政府还宣布为半导体和电池生产提供更多补贴。
在国内，日元贬值促进了大型出口导向型日本企业的收入。与此同时，贬值也使收购国外资产的成本更高，回购日本股票的吸引力更大。2022年，日本企业的股票回购达到了9.2万亿日元的历史峰值。截至5月中旬，SMBC日兴证券已录得2023年4.6万亿日元的回购量。
虽然日经225指数正在缓慢接近泡沫经济破灭前的峰值，但新的股市奇迹似乎是由国家干预推动的。这一点就像以前的安倍经济学一样。除了直接和间接补贴外，日本央行过去还购买了大量交易所交易基金（ETF）。截至2023年6月，日本央行持有约57万亿日元（账面价值37万亿日元）的ETF。这相当于日本所有ETF的81%。
日本政府和日本央行不断蚕食日本企业，而美国和欧洲的加息将对美国和欧洲企业提高效率和推动创新产生压力。这表明，股票市场的长期基本增长前景有利于美国。
只有日本央行效仿美国联邦储备委员会的利率政策，日本及其企业才能恢复以往的实力。这样做将促使企业提高效率，并敦促政府实施决定性的结构改革。
《东亚论坛》2023年8月17日Taiki Murai和Gunther Schnabl
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