华尔街认为可以吃定日本？世界上最大的美债买家不会消失。美债最大的外国买家会突然停止购买吗？回答是，无需担忧。
在政府大规模发行美债、企业面临2025年再融资悬崖之际，海外投资者持有的美债已从十年前的43%降至30%。更令人担忧的是，日本央行可能会在明年开始加息，这给了一些日本投资者一个将资金汇回国内的理由。
在顶级央行中，只有日本央行在近几年通胀飙升时仍将利率维持在接近零的水平。国际清算银行的数据显示，随着资金流出日本，日元汇率大幅下跌，按通胀调整后的汇率计算，最近达到了1971年以来的最低水平。
4月份接替极端鸽派的黑田东彦的日本央行行长上田一夫已开始在压力下屈服。上田一直在逐步减少其前任的"收益率曲线控制"政策。过去两周，日元略有反弹，表明市场预期日本的收益率将继续上升。
大家都在关注中国，但是，实际上日本是美国主权债务的最大持有国，持有总额达1.1万亿美元。日本央行的超宽松货币政策已有近三十年的历史，它创造了有时被分析师称为世界上最大的套利交易：交易者免费借入日元，换成利率更高的国家的货币，然后在那里购买资产以赚取收益。美国国债、公司债券和贷款是显而易见的目标，因为它们的收益率高且相对安全。
然而，请放心，日本不会停止为美国政府提供资金。许多参与套利交易的机构，包括银行、一些养老基金和保险公司，都避免持有外币，而是使用衍生品来对冲汇率风险。他们并不关心美国和日本的汇率差距，而是关心对冲成本后的差距。
随着未对冲的国债相对于日本债券的升水不断创出新高，对冲后的升水也变得非常负面，并跌至新低。这是因为对冲的做法。它具体通常是通过展期三个月的外汇掉期，其实是是对美国收益率曲线形状的隐性押注。由于美国利率的涨幅超过了国债收益率的涨幅（收益率曲线倒挂），套期保值成本急剧上升。撇开表面现象不谈，自2022年7月以来，这种流行的套利交易一直是一种亏损策略。
国际货币基金组织的半年度数据显示，日本的银行、养老基金和保险公司一直在回笼资金。截至2022年底，他们持有的美国债券从两年前的8400亿美元降至5500亿美元。他们还抛售了欧元区前五大国家的债券，持有量从2900亿美元降至1700亿美元。
然而，日本财务省的最新数据显示，今年的抛售流已经逆转：日本再次成为国际债务的净买家。这可能是因为自今年夏天以来，随着国债收益率相对于美国利率的上升，对冲成本略有降低。
美国和德国收益率曲线的进一步陡峭化，可能会抵消日本央行可能采取的任何紧缩政策，尤其是因为美联储和欧洲央行可能已经完成了加息，甚至可能在某个时候开始降息。
可以肯定的是，一些财大气粗的日本机构可能会将资金转移回国，因为他们不会对所持资产进行套期保值。这些机构包括管理国家外汇储备的官员，以及庞大的政府养老金投资基金，该基金持有约3,600亿美元的外国债券，根据2019年的一份报告，只对其中约5%的债券进行了对冲。尽管如此，在过去两年里，这些稳定的投资者并没有真正大量购买美国债券，而当时购买美国债券的收益是巨大的。因此，很难理解为什么他们现在会迅速转向另一个方向。
2023/11/27 《华尔街日报》Jon Sindreu
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