在全球领导人齐聚达沃斯之际，一份关于未来一年风险的指南，包括从胡塞武装到恶性通货膨胀，应该足以让他们夜不能寐。

今年是软着陆之年，也是降息之年，降息将支持全球经济增长和市场。关于2024年全球经济的乐观传统观点也是如此。

还能出什么问题呢？在经历了战争、疫情和银行倒闭的几年后，几乎不用说：很多。这包括但不限于以下几点：

中东岌岌可危

三个多月后，以色列在加沙发动的战争将该地区推向了一场更大规模冲突的边缘，这场冲突有可能会阻断石油流动，削弱全球经济增长，并再次推高通胀。这种能源供应中断的情况，目前尚未发生，市场也在打赌不会发生。但是，风险正在上升。

自美国和英国在也门发动空袭以来，红海的紧张局势不断升级，这是对胡塞武装分子数周袭击全球贸易重要门户船只的回应。以色列和黎巴嫩边境每天都发生交火，哈马斯领导人在贝鲁特遇刺，这些都有可能将真主党--进而将伊朗--更深地卷入战火。伊拉克和叙利亚也越来越像热点地区。

我们的基本假设仍然是，伊朗和以色列不太可能直接开战。如果这种极端情况真的发生，那么全球五分之一的原油供应以及重要的贸易路线都可能面临风险。原油价格可能飙升至每桶150美元，使全球GDP减少约1个百分点，全球通胀率增加1.2个百分点。

美联储可能（再次）陷入困境...

这对美联储来说是个坏消息，对押注美联储会尽早积极降息的投资者来说也是如此。

20世纪70年代，美联储主席阿瑟-伯恩斯过早地转向了降息。其结果是通胀再次抬头，需要他的继任者保罗-沃尔克采取极端措施来控制物价。2024年有两种情况可能重演，尽管只是缩影。一种是供应冲击，如果中东冲突升级对油价和航道造成冲击，这种可能性确实存在。另一种情况是金融条件放宽，五年期国债收益率从10月份的高点下降了一个多百分点。

在彭博经济公司的美国经济模型中，如果收益率下降一个百分点，就会使未来一年的通胀率上升半个百分点，使其接近3%，而不是2%的目标。如果出现这种情况，美联储可能不得不暂停中枢调整，从而挫伤市场对宽松政策立场的预期。

我们用于捕捉美联储发言人情绪的新自然语言处理模型显示，官员们为自己留出了很大的回旋余地。该模型通过在59,000条有关美联储讲话和新闻发布会的新闻标题上训练得出，显示出官员们倾向于鸽派，但距离承诺削减仍有很大距离。

...当欧洲感受到寒意时

如果说美国面临经济运行过热的风险，那么欧洲的情况则恰恰相反。

欧洲中央银行和英格兰银行正处于十年以来最激进的紧缩周期的末期。在任何宏观经济模型中运行它们的紧缩政策，都会得出一个明确的预测：严重衰退。

彭博经济公司的模型显示，欧元区的国内生产总值本应下降2.5%。英国的相应数字为4.7%。到目前为止，数据显示的情况有所不同，现在两个经济体都放缓了，却没有萎缩。

当然，模型可能出误。通过疫情和乌克兰战争进行预测始终是一项挑战。但还有另一种可能。货币政策以滞后性长而闻名。在欧洲，重创可能还未到来。

对于欧洲停滞不前的强国德国来说，2024年成为另一个经济萎缩年并不难。中国经济放缓也增加了风险。中国的坏消息是增长放缓，它对德国来说就是坏消息，因为德国将这个亚洲超级大国视为其最大的出口市场之一。中国的好消息是电动汽车制造商的崛起，这对德国来说也是坏消息，因为大众汽车公司及其同胞担心比亚迪等中国竞争对手会抢占他们的市场。

中国看起来晃晃悠悠

进入2024年，这个世界第二大经济体的增长已经开始走下坡路。大瘟疫后的复苏已经褪色，持续不断的刺激政策也未能填补房地产行业下滑留下的巨大缺口。

彭博经济公司的基本假设是，中国政府最终将提供足够的支持来避免经济崩溃，预计2024年的经济增长率为4.5%。这将比去年有所下降，也远低于疫情前的正常水平，但并不是一场灾难。

风险坚定地倾向于下行。如果刺激政策晚到一天，少花一美元，房地产下滑加深，经济增长可能放缓至3%左右。如果房地产问题引发金融危机，就像1989年的日本和2008年的美国一样，那么经济甚至会萎缩，即使官方统计数据没有如此显示。

日本面临失去（收益率曲线）控制的风险

在日本，2024年将是新管理下的中央银行放弃收益率曲线控制的一年。

该政策的目的是为日本萎缩的经济再注入活力。其影响以套息交易的形式波及全球。投资者可以在零成本担保下借入日元，然后购买利率为4%的美国国债或收益率更高的新兴市场债券。日元贬值进一步推高了这种交易的利润。

彭博经济公司认为，日本央行将在7月份退出，保持宽松的政策环境，但取消对收益率的锁定。向市场发出谨慎的信号增加了顺利退出的几率。如果不这样做，日元飙升，套息交易可能会迅速平仓，资金会从美国国债和其他高收益资产中流出。这将涉及巨额资金：日本拥有4.1万亿美元的外国证券投资。

乌克兰处于临界点

乌克兰的反攻失败后，西方支持者警告说，乌克兰面临彻底失败的风险。特别是如果美国的军事援助枯竭，俄罗斯将在战场上获得决定性优势。

僵局可能是更可能的结果。过去冲突的记录表明，冲突持续时间越长，侵略者取得决定性胜利的可能性就越小。尽管如此，东欧各国政府现在仍在大声担心一支胆大妄为的俄罗斯军队会来到他们的边境，而且是否会就此罢手。分析人士称，美国可能面临艰难的抉择，是在欧洲部署军队威慑俄罗斯，还是在亚洲部署军队威慑中国。

如果乌克兰战败，华盛顿将更难让其他国家相信它是一个强大而可靠的盟友。这也可能增加世界其他地区发生冲突的可能性。最近委内瑞拉和圭亚那之间爆发的领土争端就是一个例子。因为美国威慑力的减弱，会鼓励地区大国算旧账或在当地制造新的事实。

改变游戏规则的台湾选举......

在中国台湾地区，上周末的“总统选举”中，“副总统”赖清德以微弱优势获胜，他领导的民进党史无前例地第三次连任。中国大陆的即时反应很平淡，没有采取大规模军事演习或经济措施。

中国政府可能认为民进党未能获得立法机构多数席位限制了赖清德的施政，因此反应没有那么激烈。然而，尽管赖承诺保持两岸政策的连续性，但中国仍对其"分裂主义"和"麻烦制造者"的形象深表怀疑，这意味着信任度很低，为未来几个月紧张局势的潜在升级敞开了大门。

这对世界经济利害攸关，尤其是因为台湾在半导体产出中的关键作用。台湾海峡发生战争的可能性并不高。据彭博经济公司估计，如果真的发生战争，芯片供应受阻、贸易路线受阻和经济制裁的损失可能高达全球GDP的10%，即使是全球金融危机和等重大冲击的影响也相形见绌。更有可能发生的情况是，在更大的压力下停止冲突，使苹果和英伟达这样的市场冠军面临地缘政治风险。

美国

2024年最重要的选举可能会颠覆全世界的计算。乔-拜登和唐纳德-特朗普将在11月的美国总统大选中再次对决。

特朗普重新上台后，可能会在2025年带来政策的急剧逆转，而市场可能会提前做出判断。他承诺对所有进口商品征收10%的关税。据彭博经济公司估计，如果贸易伙伴采取报复行动，美国国内生产总值将减少0.4%。与欧洲等伙伴和中国等对手的贸易关系将更加紧张。美国领导北约军事联盟的愿望可能会减弱。

在这一切发生之前，还有选举本身的问题要解决，而且，选举结果很有可能受到质疑。2021年1月6日投票后发生的暴力事件表明，美国国内可能会发生动荡，对美国民主的信心也会变得脆弱。

有什么可能出错？石油，其一...

多年来，一些看似低概率的情景变成了震撼市场的现实，2024年最好的好消息也许就是风险依然存在。

除此以外，如果能避免更广泛的中东战争，能源市场可能会是一个寻找积极增长惊喜的地方。2023年石油本应大涨，需求强劲，欧佩克+削减供应，但石油价格却下跌了。如果加沙冲突得到控制，2024年的石油价格可能会进一步下跌。

需求增长势必放缓，欧佩克+可能难以保持团结，从而引发价格战的前景，进而拖累全球经济。彭博经济公司估计，油价下跌10%，将使全球GDP增长近0.1个百分点。

一些新兴市场可能茁壮成长......

进入2024年，有两个趋势总体上对新兴市场有利：利率正在下降，企业正在寻求将其供应链靠近本土。

在墨西哥、秘鲁和波兰等国的带领下，少数几个国家正处于同时抓住这两股顺风的有利位置。这些国家都准备在2024年降低利率，实际上，后两个国家已经开始了。而且，它们与大型邻国有贸易安排，这使它们成为近岸外包的首选之地。

......即使是这些长期受困的国家

阿根廷和土耳其的重大政策转向，可能会使这两个陷入困境的经济体重新具有投资价值。

在阿根廷，哈维尔-米莱伊总统的休克疗法将在短期内造成损害，因为在货币贬值之后，预算将大幅紧缩。阿根廷去年的物价上涨了200%以上，现在仍有可能陷入彻底的恶性通货膨胀。彭博经济学模型显示，物价涨幅接近2000%的可能性为5%。

不过，如果米莱伊的计划取得成功，那么更快、更均衡增长的种子就已经播下。结果，投资者可能就不会再担心再次出现违约，而开始考虑低价狩猎了。

自5月份赢得连任以来，土耳其总统雷杰普-塔伊普-埃尔多安一直支持政策转向。他用廉价货币对抗通胀的非正统且不成功的方法已经过时。巨额加息和更严格的银行监管已经开始。投资者的兴趣正在回升，这对里拉来说是个好兆头。

尽管如此，基本情况并不乐观

有些事情可能会好起来。还有更多可能出错的地方。

即使不考虑下行风险，彭博经济公司对2024年全球经济增长的基本预期也仅为2.7%。这远远低于疫情爆发前的3.4%，也是自2001年互联网泡沫破灭以来非危机年的最低值。

已经摇摇欲坠的经济很容易被击倒。

彭博经济和彭博新闻社2024年1月16日

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