虽然美国与中国的贸易战和俄罗斯的储备被冻结，再次引发了人们对美元外流的担忧，但问题是"去哪里？"强大的网络效应支撑着美元的"高昂的特权"，而对俄罗斯的制裁可以说加强了其锚定地位。综上所述，美元和其他货币之间60/40的储备比例看起来也挺合适。

虽然人民币应该继续受益于中国与小国和商品出口国的强大贸易联系，但它对美元的挑战，可能会受到法治和制裁风险溢价方面更大的不确定性的影响。由于西方的制裁风险以及中国被迫重新对外国人实施资本管制的相应风险，较大的中央银行可能更不愿意持有人民币。因此，中国货币在全球储备中的份额应该仍然是一个零头。

如果收益率恢复到正值，欧元在全球储备中的份额应该会回升。最近在降低欧元区解体风险方面取得的进展，是提高利率和扩大全球储备份额的前提条件。尽管如此，欧洲仍然必须解决在欧元区危机之前使欧元储备份额低于30%的问题：分散的国内资本市场和有缺陷的反周期稳定机制。

其他国家也有一些风险分散的价值。但是，这些国家无论是单独还是集体都太小了，无法在美国、中国和欧洲之外提供可靠的替代储备目的地。

也就是说，我们可以预期俄罗斯的储备被冻结后会产生挥之不去的影响。中国将寻求使其现有储备免受潜在的制裁。商品出口国将考虑如何投资当前商品繁荣带来的新的外汇储备。外国投资者，包括公共和私人投资者，将评估金融制裁可能造成的附带损害，这些制裁可能影响人民币资产在岸的可兑换性。

什么可能最终颠覆美元的持续主导地位？如果历史与英国一个世纪前的经验相吻合的话，它将涉及美国金融制裁的过度，国内经济的进一步停滞，以及国外可信的安全保障的削弱等因素。这种情况看起来没有五年前那么遥远。但是，还是不要打赌它很快就会发生。