11月就业报告意外向好。非农就业人数(NFP)增加了19.9万人，接近一致预期的18.5万人。但是，令金融市场震惊的是姊妹调查--家庭调查（HS），因为它增加了74.7万，超过了10月份-34.8万降幅的两倍。因此，失业率（U3）从3.9%降至3.7%也就并不令人意外，因为该失业率是根据家庭调查计算得出的。U3的下降将在下周的美联储会议上对鹰派有利。市场对首次降息时间的预测从6月稳步前移至5月，最近还出现了一些在3月降息的重大可能性，但现在已因此后移至5月和6月。
与近期的其他数据相比，这份就业报告中的不一致之处非常突出：
在NFP报告中，政府（+4.9万）、教育和医疗（+9.9万）以及罢工汽车工人的回归（+3万）占报告中+19.9万就业人数中的+17.8万。前两个类别（政府和教育/医疗）是非周期性的，因此对经济状况的影响不大。因此，周期性敏感部门的就业人数为+2.1万人。
此前的NFP报告有-3.5万的下调。这种负面修正已成为标准做法，今年迄今为止总计为-37.2万。
经季节性调整后，11月份零售业就业人数减少-3.8万人，而10月份则减少近-5千人。这与挑战者报告显示的假日季零售业最低招聘水平一起，说明了零售业管理层在第三季度财报中向我们表达的观点："节假日购物旺季可能会很缓慢”。
休闲/酒店业在周三（12月6日）的ADP薪资报告中显示为-7千人，而在NFP报告中却达到了令人难以置信的+40千人。其中一个数据肯定有误；我们怀疑是NFP的数据有误，因为ADP的数据有很多确凿证据。
如果我们使用ADP的休闲/酒店业数据（-7千人），并考虑到向下修正（-35千人），那么经济中对周期敏感的部门在11月份实际上略有萎缩。
其他就业指标
10月份最新的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）显示，职位空缺减少了-61.7万个，降至+873万个。虽然这一数字看起来很大（调查中存在大量重复计算），但这是自2021年3月以来的最低值。
美国职位空缺总数和美国零售业职位空缺数
从一些细节来看，零售业的职位空缺减少了-102,000个，为2020年4月以来的最低水平。这是另一个让我们对NFP报告中零售业招聘人数增加4万人持怀疑态度的细节。
密歇根大学11月份的消费者情绪调查显示，"工作：难以获得"类别的读数为2021年3月以来的最高值。
11月份标普全球制造业和服务业采购经理人指数（PMI）调查显示，就业部分是自2020年封锁以来最弱的。
主要招聘公司的职位列表继续下降。
总而言之，除国家就业报告和恒生指数外，来自经济领域的数据让我们得出结论，劳动力市场正在走弱，远非标题数字让人相信的"强劲"市场。如前所述，今年的数据修正一直偏向负面，我们认为11月份的就业数据也将如此。
美联储
NFP和HS报告可能会成为美联储政策鹰派的素材。虽然近期的通胀数据非常好，但美联储并不喜欢金融市场，尤其是债券市场对政策动向的预期。最近，10年期国债收益率从10月中旬的5%下降到周三和周四（12月6日和7日）的4.1%，这对美联储来说是个问题。这些较低的市场利率放松了金融条件（预期美联储会改变政策）。在这种情况下，考虑到FOMC委员们的鹰派基调，"放宽金融条件"似乎在此时对他们并不合适。我们预计鲍威尔主席将在下周三（12月13日）的会后新闻发布会上，以就业报告为"弹药"，大力回击市场的预期举措。
10年期国债利率
收益率从10月中旬的5%降至周三和周四的4.1
请注意图表右侧的10年期国债利率略有上升。这是周五（12月8日）的收盘收益率。这一上升显然是对就业报告的反应，尤其是失业率的下降。市场"由于就业数据，美联储可能不会像我们想象的那样很快降息"。
通胀数据
原油期货（WTI）上周（12月3日当周）跌破70美元/桶。仅在两个多月前（9月26日），原油期货的收盘价为93.68美元/桶。这是一个特别好的消息，因为自20世纪70年代石油禁运以来，消费者的通胀预期一直与汽油价格息息相关。尽管"欧佩克+"努力减少供应、对俄罗斯石油实施制裁（这显然没有奏效）以及中东地区的敌对行动，但最近的油价还是下跌了。
原油产量占世界总产量的百分比
从上图可以看出1）沙特占世界石油产量的比例下降；2）美国产量创历史新高；3）俄罗斯尽管受到制裁，但产量保持稳定。可能将大部分产量卖给了中国和印度。
随着石油价格的下跌，下图显示了大宗商品领域类似的价格下行走势。请注意，CRB商品价格指数自8月初的峰值以来下跌了近-10%。这可能是需求的破坏吗？
CRB商品指数
工业经济
对于我们的老读者来说，这并不奇怪，因为在最近的博客中，我们已经讨论过美国工业综合体（CRB指数中许多商品的主要消费市场（上图））已经出现的衰退。下图显示，ISM制造业采购经理人指数已连续13个月处于萎缩状态（小于50）。因此我们认为该行业已陷入衰退。此外，ISM服务业采购经理人指数几乎没有增长（11月份为52.7）。服务业指数跌破50可能会改变一些人对经济"软着陆"的看法。
ISM制造业采购经理人指数和ISM服务业采购经理人指数全球价值咨询公司
M2年同比变化率
M2货币供应量历史上首次处于收缩状态
美联储
除了利率，美联储还控制着货币供应量的水平和增长。货币主义学派米尔顿-弗里德曼认为，通货膨胀与货币创造息息相关。上图显示了疫情期间货币供应量的增长（两位数），因为美联储将国会的巨额赤字支出货币化了。按照货币主义学派的观点，通货膨胀由此产生。现在，几乎在整个2023年，也是该系列历史上第一次，M2货币供应量处于收缩状态，因为美联储已经抛售了（并在继续抛售）其在疫情期间购买的大部分债券。根据货币主义学派的观点，通货膨胀应该减弱。这正是美联储一直在做的事情，而且，在可预见的未来还将继续。
此外，商业银行已经停止放贷。由于信贷是美国经济的命脉，这再次表明经济衰退的几率相当高。
商业和工业贷款：商业银行
其他国家
在日本，第三季度GDP下降了-0.7%，10月份的消费者支出比去年同期下降了-2.5%。在欧元区，零售销售额同比下降-1.2%。英国和欧元区的建筑数据继续显示萎缩，德国的工厂订单也连续数月出现负增长。
然而，最大的国际经济问题是中国。《华尔街日报》12月6日的一篇文章称，地方政府债券的债务违约"迫在眉睫"。由于许多中国消费者持有此类债券，这对中国经济来说又是一颗钉子。
下图显示了中国的出口价格指数。虽然这对中国经济不利，但却是通胀方面的好消息。请注意，他们的出口价格比一年前下降了近10%。
出口价格指数--中国
最后的思考
就业报告最终会被证明是"假新闻"。我们没有发现劳动力市场"强劲"的确凿证据，事实上恰恰相反。下个月，11月份的就业人数很可能会像往年一样被大幅下调。
通胀数据继续改善。随着石油价格跌至70美元/桶的关口，消费者将看到汽油价格下跌，作为控制通胀关键的通胀预期也将继续下降。其他大宗商品也是如此。虽然原材料投入价格的下降可能不会降低产出价格，但会大大减缓其上升势头。
节假日零售旺季似乎并不理想。零售业并没有像往常一样招聘员工，谁能比零售业高管们自己更了解前景呢？在第三季度财报中，几乎所有零售业高管都对假期和2024年的收入预测不温不火。
中国经济显然已陷入衰退，现在又传出地方政府债券可能违约的消息。此类事件将对中国经济产生重大影响，因为许多中国消费者都持有此类债券。
我们的预测仍然是，经济衰退要么已经开始，要么迫在眉睫。
罗伯特-巴龙2023年12月9日福布斯
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