《零点对冲》2024 年 4 月 12 日泰勒-德顿
中国在亚洲最大的重商主义竞争对手--日本有意压低其货币汇率。正当此时，中国3月份的出口增长与去年同期相比大幅下滑，引发了有关人民币可能贬值的质疑。
3 月份，中国出口额为 2,797 亿美元，同比下降 7.5%，远高于预期中值的下降 1.9%，与 1 月和 2 月合计增长 7.1%形成鲜明对比。由于去年同期基数较高，中国的进口增长强劲，达到 3,156 亿美元，同比增长 14.8%，因此拖累了进口。进口也出现下滑，3月份同比下滑-1.9%，远低于彭博社共识的增长+1.0%。
从环比来看，3月份出口增长+1.2%（1-2月份为+3.5%），而3月份进口下降1.4%（1-2月份为+0.8%）。
随着出口的崩溃，中国的贸易差额也出现下滑，3 月份仅为 586 亿美元，远远低于彭博社一致预期的 691 亿美元，也低于 1-2 月份 626 亿美元的平均差额。今天发布的贸易数据仅涵盖主要贸易伙伴和产品。按国家和产品细分的详细贸易数据将于 4 月 20 日发布。
更多要点：
按主要目的地划分，除东盟外，其他主要贸易伙伴的出口额均连续下降。去年3月的高基数使出口同比增长深陷负增长。在主要的德国马克国家中，3月份对美国的出口同比下降15.9%（1-2月份为同比+2.6%），3月份对欧盟的出口同比下降14.9%（1-2月份为同比-2.3%）。在主要新兴市场经济体中，3月份对东盟的出口按年下跌6.3%（1-2月为按年+0.1%）。
按主要类别和连续值计算，3月份汽车出口显著增长，而化肥和手机出口则有所下降。与去年同期相比，科技相关产品的出口增长依然强劲。3 月份芯片出口同比增长 11.5%（1-2 月份同比增长 21.4%），环比增长 7.0%（按年计算的非年率）。住房相关产品的出口增长在三月份明显放缓：例如，家具的出口在三月份按年下跌12.3%（与一至二月份的按年升幅28.7%相比）。
在主要类别中，天然气和精炼汽油的进口量在三月份连续上升，而机床和铁矿石的进口量则有所下降。就主要商品而言，三月份金属矿石的进口同比增长保持稳健，而能源相关商品的进口增长则有所放缓。具体而言，三月份原油进口货值同比下降3.5%（1-2月份同比增长3.6%），进口量同比下降6.2%（1-2月份同比增长5.0%）。三月份鐵礦石的進口貨值按年上升7.5%（一至二月則按年上升33.0%），進口貨量按年上升0.5%（一至二月則按年上升7.9%）。在科技相關產品方面，晶片的進口增長在三月份顯著放緩（三月份按年上升2.0%，而一至二月份則按年上升14.4%）。
去年，由于外部需求疲软，中国的出口增长出现了七年来的首次下滑，出货量下降了 4.6%。这给中国政府重振疫后经济的努力带来了更多挑战，因为中国还在努力应对外资外流、市场信心减弱和潜在的贸易壁垒。
与此同时，彭博社指出，令人沮丧的贸易数据只会加重世界第二大经济体的忧虑，这对今年以来一直在退缩的人民币来说是个坏兆头，而这恰恰是中国政府所希望的，因为中国迫切需要一个疲软的货币来使其出口更便宜，然而事实证明这非常困难，因为日元对人民币汇率不仅跌至历史新低，而且跌破了一个关键的支撑位。
央行政策前景的反差以及美元/日元的走向推动了美元兑人民币的走势。
彭博社在此得出的结论是，在日元获得官方支持（即使日币每天都创下新低，这似乎也不太可能）或美联储提前降息的预期回落之前，"中国政府对表现优异的美元无能为力。尤其是中国人民银行今年将再次放宽货币政策。我们不同意这一观点，尤其是因为中国人民银行被认为正在放松货币政策： 中国可以--而且按照目前的速度，将别无选择，只能让货币贬值，虽然到目前为止，中国一直在竭尽所能地发出电报，表示将捍卫人民币，避免重蹈 2015 年创纪录的资本外流的覆辙，但总有一天，中国政府会宣布人民币一夜之间贬值 10%，让所有人大跌眼镜，到那时，加密货币和黄金的飙升将真正大放异彩。
底线是，中国政府继续陷入困境：要么保持人为的货币 "稳定"，继续在贸易上输给竞争对手日本，因为日本正在压榨其货币；要么让人民币贬值，重新夺回重商主义的宝座，然而代价是大量资本外流。
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