彭博不服！股价飙升？越南VinFast SPAC的愚蠢行为将以眼泪告终。当越南电动汽车制造商Vin FastAuto Ltd.于今年5月宣布赴美上市计划时，我曾说过这笔估值不菲的交易标志着SPAC的愚蠢回归，而且，由于可供交易的股票数量较少，其股价很可能会出现波动。
事后看来，这些都是严重的轻描淡写。在本月早些时候完成空头支票合并后，截至周一收盘，VinFast的市值已飙升至1900亿美元，成为全球第三大最有价值的汽车制造商，仅次于特斯拉公司和丰田汽车公司。同样，企业家Pham Nhat Vuong现在也是世界上最富有的人之一，因为他控制的实体几乎拥有VinFast的全部股份。
然而，这些纸面上的价值基本上毫无意义，而且，很可能昙花一现。在已发行的23亿股中，只有极少部分可以交易。抽取极小的流通股并不需要太多的资金，散户投资者已经欢快地利用了这一点。在最近的交易时段，全部流通股都在一天之内易手，这些股票的价值增长了约8倍。
虽然VinFast很难做空，而且绝大多数股票都有锁定协议，还不能出售，但VinFast的投机者们正在玩火：这家汽车制造商的财务基本面很差，其汽车也受到了严厉的批评。
这笔交易的策划者是VinFast和香港Black Spade Acquisition Co.
两年前，我第一次开始撰写有关低流通股SPAC的文章。从那时起，SPAC支持的公司以极小的发行量上市，然后短暂飙升，也就是说，在某些情况下，公司内部人员在此过程中获利颇丰，这种事例屡见不鲜。
原因总是一样的--高赎回率。这是一种装腔作势的说法，即大多数SPAC股东要求退钱，而不是为合并提供资金。通过赎回，SPAC股东实际上是在说我们认为估值不具吸引力。散户投资者在合并完成后竞相出价购买股票，实际上是在说：我们不在乎。
在VinFast的案例中，92%的股东对声称的230亿美元股权价值嗤之以鼻，纷纷赎回。由于支持这笔交易的股东寥寥无几，BlackSpade的创始人不得不提供资金支持，以确保筹集到约定的最低3000万美元现金。
高额赎回使得流通股仅剩130万股，尽管现在可能还有更多：这份文件显示，本月早些时候，VinFast和SPAC发起人双方达成协议，解除了近300万股股票的锁定限制。
根据招股说明书，近1,500万股收购VinFast股份的认股权证也将很快生效，其中包括BlackSpade拥有的认股权证，但除此之外，SPAC发起人的股份锁定期为一年，而Vuong的股份锁定期为180天。
从理论上讲，VinFast可以尝试通过二次发行利用其较高的股票市值。不过，它当然需要资金。截至3月底，该公司仅有1.59亿美元现金，累计亏损近60亿美元。然而，出售更多股票很可能会导致股价下跌，因为更大的流通量会使其更难被挤压。
令人有些意外的是，私募股权巨头KKR & CoInc. KKR、卡塔尔控股有限责任公司和新加坡的Seatown Holdings International Pte.Ltd（淡马锡控股公司间接拥有）等投资者去年向母公司VingroupJSC提供了总额6.25亿美元的贷款。
招股说明书称，这些债券可兑换成VinFast的股票，但要等到SPAC合并完成后六个月。因此，虽然从纸面上看，KKR的选择权现在非常有价值，但我对它是否能立即利用这一优势持怀疑态度。
VinFast原计划通过正规的IPO上市，由通常会进行大量尽职调查的大银行承销。今年早些时候，VinFast放弃了这一计划，转而选择SPAC，但没有解释原因。与SPAC合作意味着机构投资者无法验证交易价值，BlackSpade选择放弃寻求公平意见。
VinFast的市值高达1900亿美元，因此选择SPAC似乎是明智之举，但几个月后可能就不会这么看了。
我怀疑美国资本市场是否适合让市值如此小的公司上市，但我对最终可能血本无归的散户投资者的同情很有限。现在，他们应该已经习惯了SPAC支持的电动汽车制造商一飞冲天，然后又像石头一样沉入海底。然而，不知何故，我们从未吸取教训。
2023年8月29日克里斯-布莱恩特|彭博社
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