彭博不服!股价飙升?越南VinFast SPAC的愚蠢行为将以眼泪告终。当越南电动汽车制造商Vin FastAuto Ltd.于今年5月宣布赴美上市计划时,我曾说过这笔估值不菲的交易标志着SPAC的愚蠢回归,而且,由于可供交易的股票数量较少,其股价很可能会出现波动。
事后看来,这些都是严重的轻描淡写。在本月早些时候完成空头支票合并后,截至周一收盘,VinFast的市值已飙升至1900亿美元,成为全球第三大最有价值的汽车制造商,仅次于特斯拉公司和丰田汽车公司。同样,企业家Pham Nhat Vuong现在也是世界上最富有的人之一,因为他控制的实体几乎拥有VinFast的全部股份。
然而,这些纸面上的价值基本上毫无意义,而且,很可能昙花一现。在已发行的23亿股中,只有极少部分可以交易。抽取极小的流通股并不需要太多的资金,散户投资者已经欢快地利用了这一点。在最近的交易时段,全部流通股都在一天之内易手,这些股票的价值增长了约8倍。
虽然VinFast很难做空,而且绝大多数股票都有锁定协议,还不能出售,但VinFast的投机者们正在玩火:这家汽车制造商的财务基本面很差,其汽车也受到了严厉的批评。
这笔交易的策划者是VinFast和香港Black Spade Acquisition Co.
两年前,我第一次开始撰写有关低流通股SPAC的文章。从那时起,SPAC支持的公司以极小的发行量上市,然后短暂飙升,也就是说,在某些情况下,公司内部人员在此过程中获利颇丰,这种事例屡见不鲜。
原因总是一样的--高赎回率。这是一种装腔作势的说法,即大多数SPAC股东要求退钱,而不是为合并提供资金。通过赎回,SPAC股东实际上是在说我们认为估值不具吸引力。散户投资者在合并完成后竞相出价购买股票,实际上是在说:我们不在乎。
在VinFast的案例中,92%的股东对声称的230亿美元股权价值嗤之以鼻,纷纷赎回。由于支持这笔交易的股东寥寥无几,BlackSpade的创始人不得不提供资金支持,以确保筹集到约定的最低3000万美元现金。
高额赎回使得流通股仅剩130万股,尽管现在可能还有更多:这份文件显示,本月早些时候,VinFast和SPAC发起人双方达成协议,解除了近300万股股票的锁定限制。
根据招股说明书,近1,500万股收购VinFast股份的认股权证也将很快生效,其中包括BlackSpade拥有的认股权证,但除此之外,SPAC发起人的股份锁定期为一年,而Vuong的股份锁定期为180天。
从理论上讲,VinFast可以尝试通过二次发行利用其较高的股票市值。不过,它当然需要资金。截至3月底,该公司仅有1.59亿美元现金,累计亏损近60亿美元。然而,出售更多股票很可能会导致股价下跌,因为更大的流通量会使其更难被挤压。
令人有些意外的是,私募股权巨头KKR & CoInc. KKR、卡塔尔控股有限责任公司和新加坡的Seatown Holdings International Pte.Ltd(淡马锡控股公司间接拥有)等投资者去年向母公司VingroupJSC提供了总额6.25亿美元的贷款。
招股说明书称,这些债券可兑换成VinFast的股票,但要等到SPAC合并完成后六个月。因此,虽然从纸面上看,KKR的选择权现在非常有价值,但我对它是否能立即利用这一优势持怀疑态度。
VinFast原计划通过正规的IPO上市,由通常会进行大量尽职调查的大银行承销。今年早些时候,VinFast放弃了这一计划,转而选择SPAC,但没有解释原因。与SPAC合作意味着机构投资者无法验证交易价值,BlackSpade选择放弃寻求公平意见。
VinFast的市值高达1900亿美元,因此选择SPAC似乎是明智之举,但几个月后可能就不会这么看了。
我怀疑美国资本市场是否适合让市值如此小的公司上市,但我对最终可能血本无归的散户投资者的同情很有限。现在,他们应该已经习惯了SPAC支持的电动汽车制造商一飞冲天,然后又像石头一样沉入海底。然而,不知何故,我们从未吸取教训。
2023年8月29日克里斯-布莱恩特|彭博社

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