【文/马丁·沃尔夫，译/刘啸云】
究竟谁才是银行业危机真正的始作俑者？时隔15年，金融危机为何可能卷土重来？很多人将危机归咎于央行长期实施的超低利率；而另一些人认为，是过度的金融援助导致了危机。
上述观点显然源于奥地利经济学——正如布拉德·德隆（Brad DeLong）在《无精打采地走向乌托邦》（Slouching Towards Utopia）中所指出的，奥地利经济学相信“市场给予，市场索取，市场的名字是幸运”。奥地利经济学的观点并非毫无可取之处，但也不尽然正确。
这一学说的核心观点是，2007年-2015年的跨大西洋金融危机是过度宽松的货币政策的产物。创造性的破坏本可以使经济恢复健康，但是，过度宽松的货币政策和金融援助阻碍了上述进程。继而，在新冠疫情后，新一轮过度宽松的货币政策和积极的财政政策致使通胀率增高，使金融业变得更为脆弱，最终酿成了如今的苦果。
这样的叙事很简单，但并非真相。
先从金融危机前夕开始分析。自20世纪80年代初以来，英国一直在发行与指数挂钩的金边债券。其最显著的特点，即实际收益率的大幅下降：从1992年的峰值5%降至2006年的1.2%、2013年的-1.4%和2021的-3.4%。央行无论多么胡作非为，都无法仅凭一己之力使实际利率在30年内下降超8个百分点。如果实际利率的大幅下降与经济需求不符，则通胀率必然激增。
自上世纪八十年代至今，英国指数挂钩债券的实际收益率大幅下降（图源FT）
在通胀率不高的前提下，英、美、日、德的名义利率趋近于0
那么，当时究竟发生了什么？当时全球金融的背景发生了三大重要变化，即金融自由化、全球化和中国加入世界经济。后两者不仅抑制了通货膨胀，而且将一个拥有巨额盈余储蓄的国家引入了世界经济。此外，随着高收入国家内部不平等和人口老龄化的日益加剧，部分高收入国家（例如德国）也获得了巨大的盈余储蓄。在这样的情况下，若要平衡全球供需，就需要更多的信贷驱动型投资（尤其是在住房领域）。金融自由化有意或无意地促进了这场信贷繁荣。